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前不久,央行明确公布了“引导金融机构通过展期、借新还旧、置换等市场化方式化解融资平台债务风险”方案。
本次方案的出台,不仅让城投债务风险大幅缓解,也意味着城投研究体系走到了尽头。多年来累积的债务,不可能随着一支政策就消失无踪,未来化债的过程仍然漫长,但最核心、最重要的关键点,已经转移了。
当下,有什么关键问题比债务化解更重要呢?
答案就是地方债务模式的变化与地方发展的逻辑。
过去,城投的主要任务是什么?
在很长的一段时间里,都是在做土地开发的相关延伸工作,这一点各地城投都十分类似,其他类型的业务,占比都非常小。然而,随着汹涌的房地产浪潮退去之后,城镇化发展目标从保量,转为了保质,在此情境下,各地方城投开始随着本地发展的差异性,逐渐呈现出多元化的发展模式。
因此,从此以后,过去“千篇一律”的城投研究理论,也将不再适用全国。未来的城投公司,不再以现金流量为唯一指标、不再和发展地好划等号,资产负债率低,也不再意味着就是优质主体。
城投主体按照地域划分的逻辑,就此彻底终结。
当下,大部分地区的基础设施已与当地经济发展相匹配,甚至还有余,公共服务体系的框架也已逐步建立。这意味着将来的很长一段时间,新增投资不再适用于所有地区,地方主政者的考核标准,也应该更加精细化,配合当地发展,由指标性增长转为高质量发展。
经济发展与基础设施投资空手,是地区城投融资的核心基石,过去全国大部分地区都在融资发展,大搞基建,但今时不同往日,这一逻辑如今已不再成立。
因此,我们可以预见的是,未来城投所面临的处境将与当下迥然不同,在即将到来的“消化存量债务”时代,只有市场化机制下仍有潜力发展的地区城投,才有继续融资的条件与可能。对于当前没有潜力的地区,本次的化债几乎算是“最后一次”,在阶段性发展和化债风险结束后,这些地区的融资平台,将会逐渐打破城投信仰与刚性兑付的局面。
当下基建投资的核心逻辑是,关联投资与穿透后的使用者付费,以此验证投资项目的必要性,在不新增地方债的前提下,可持续发展。
目前,基建直收费用机制尚不健全,进件市场化中,城投仍然扮演不可或缺的主体,即:基建项目的业主职能,由企业性质承担,综合被穿透后的使用者付费与横向资源补偿。
如此,一些优势地区的城投,将获得更多的经营性收入与更加充沛的现金流。在未来的很长一段时间里,城投公司仍将扮演重要的投融资主体,仍然是金融机构们关注的焦点。
过去,不少城投的流动性融资、非标融资都非常大,这是由于过去城投积累的大量债务风险,和不明确的债务性质导致的,城投们为此背负了沉重的利息负担,现金流也陷入困境,且在不断恶化。
在本次风险出清后,稳定的发展能使得城投的高息融资一去不返。今后更标准化的城投融资项目落地概率,将会更多的由市场机制决定。
综上,我们面对的不是城投融资时代的结束,而恰恰是一个新的开始,在过去的债务废墟之上,一套新的研判体系,正在逐渐发展壮大!